新浪何吾 拼圖君 拼圖資本 今天

11月12日，港股教育板塊迎來(lái)爆發(fā)，民辦高等教育學(xué)校和民辦k12學(xué)校成為上漲主力。截止11月12日收盤(pán)，近30支教育股票上漲，近12支教育股票漲幅超過(guò)10%。其中天立教育漲幅27.91%，成實(shí)外教育漲幅18.23%、睿見(jiàn)教育漲幅17.67%、希望教育漲幅16.93%、銀杏教育漲幅15.95%、宇華教育漲幅15.13%。

當(dāng)前的爆發(fā)來(lái)自于教育部11月10日披露的《關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第三次會(huì)議第3379號(hào)（教育類(lèi)343號(hào)）提案答復(fù)的函》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“回復(fù)函”）。回復(fù)函再次強(qiáng)調(diào)對(duì)民辦教育的支持導(dǎo)向，從民辦學(xué)校過(guò)渡期管理，規(guī)范非營(yíng)利性民辦學(xué)校關(guān)聯(lián)交易，公平對(duì)待非營(yíng)利性和營(yíng)利性民辦學(xué)校，完善民辦學(xué)校法律政策體系，簡(jiǎn)化舉辦者變更相關(guān)審批手續(xù)等方面提出了建議。

不過(guò)需要注意的是，本次回復(fù)并未對(duì)民促法送審稿第十二條進(jìn)一步解釋?zhuān)矝](méi)有表現(xiàn)出更“友好”的態(tài)度，政策風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。

五個(gè)方面明確鼓勵(lì)導(dǎo)向

自2018年8月監(jiān)管層發(fā)布《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例修訂草案送審稿》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“民促法送審稿”）以來(lái)，市場(chǎng)便彌漫著對(duì)民辦教育行業(yè)的普遍擔(dān)憂。

民辦學(xué)校分類(lèi)為營(yíng)利性學(xué)校和非營(yíng)利性學(xué)校，兩種不同類(lèi)別民辦學(xué)校的差異在于非營(yíng)利性學(xué)校的舉辦者不得取得辦學(xué)收益，辦學(xué)結(jié)余全部用于辦學(xué)，而營(yíng)利性學(xué)校的舉辦者則可以取得辦學(xué)收益。從民促法送審稿來(lái)看，監(jiān)管更加鼓勵(lì)非營(yíng)利性民辦學(xué)校的發(fā)展。

此外，民促法送審稿第十二條指出：實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。

其次，民促法送審稿第四十五條指出：民辦學(xué)校應(yīng)當(dāng)建立利益關(guān)聯(lián)方交易的信息披露制度。教育行政部門(mén)、人力資源社會(huì)保障部門(mén)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)非營(yíng)利性民辦學(xué)校與利益關(guān)聯(lián)方簽訂協(xié)議的監(jiān)管，對(duì)涉及重大利益或者長(zhǎng)期、反復(fù)執(zhí)行的協(xié)議，應(yīng)當(dāng)對(duì)其必要性、合法性、合規(guī)性進(jìn)行審查審計(jì)。

市場(chǎng)擔(dān)憂主要在于營(yíng)利性民辦學(xué)校的市場(chǎng)地位高低、外延并購(gòu)是否受阻等方面。

研讀回復(fù)函，教育部從五個(gè)方面提出了建議，部分轉(zhuǎn)變了市場(chǎng)對(duì)于民辦教育行業(yè)的預(yù)期。

首先，明確給予“過(guò)渡期”。民辦學(xué)校選擇為非營(yíng)利性民辦學(xué)校的，終止時(shí)滿足相關(guān)條件，給予出資者相應(yīng)的補(bǔ)償或者獎(jiǎng)勵(lì)。選擇為營(yíng)利性民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行財(cái)務(wù)清算，依法明確財(cái)產(chǎn)權(quán)屬，并繳納相關(guān)稅費(fèi)，重新登記，繼續(xù)辦學(xué)。教育部不便設(shè)定全國(guó)統(tǒng)一的“過(guò)渡期”，具體辦法由省、自治區(qū)、直轄市立足地區(qū)實(shí)際制定。

然后，為保障非營(yíng)利性民辦學(xué)校舉辦者權(quán)益，回應(yīng)舉辦者訴求，對(duì)合法合規(guī)的關(guān)聯(lián)交易持開(kāi)放態(tài)度。這一條讓已經(jīng)上市的民辦非營(yíng)利性學(xué)校放寬了心，這也是他們股票大漲的原因。而這一條是否也是民辦非營(yíng)利性學(xué)校繼續(xù)有望登陸資本市場(chǎng)的信號(hào)呢？我們可以期待一下。

其次，提出公平對(duì)待非營(yíng)利性和營(yíng)利性民辦學(xué)校。對(duì)非營(yíng)利性和營(yíng)利性民辦學(xué)校均有扶持政策。

最后，提出關(guān)于完善民辦學(xué)校法律政策體系的建議和關(guān)于簡(jiǎn)化舉辦者變更相關(guān)審批手續(xù)的建議。

民辦學(xué)校依重并購(gòu) 政策并未落地仍應(yīng)持續(xù)關(guān)注

整體來(lái)看，雖然本次回復(fù)函明確了鼓勵(lì)導(dǎo)向，但是對(duì)于市場(chǎng)最擔(dān)心的集團(tuán)化辦學(xué)并購(gòu)事項(xiàng)并沒(méi)有明確的建議。換句話說(shuō)，關(guān)于集團(tuán)性辦學(xué)并購(gòu)的政策仍未落地。

目前，外延并購(gòu)已成為民辦教育學(xué)校相當(dāng)重要的擴(kuò)規(guī)模措施。舉例來(lái)說(shuō)，宇華教育在2017年收購(gòu)湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院、2019年2月份收購(gòu)泰國(guó)斯坦福國(guó)際大學(xué)，2019年7月收購(gòu)山東英才學(xué)院；希望教育僅2019年便并購(gòu)了貴州大學(xué)科技學(xué)院，鶴壁汽車(chē)工程職業(yè)學(xué)院、蘇州托普信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院、銀川能源學(xué)院4所院校，2020年初，簽署了收購(gòu)馬來(lái)西亞英迪大學(xué)相關(guān)協(xié)議。

對(duì)于民辦教育學(xué)校來(lái)說(shuō)，并購(gòu)標(biāo)的一般是有多年經(jīng)營(yíng)歷史的學(xué)校。由于教育的剛性需求，標(biāo)的學(xué)生人數(shù)和人均收費(fèi)具有穩(wěn)定性。與其他行業(yè)相比，業(yè)績(jī)短期急劇變化的可能性較低。

相關(guān)研究認(rèn)為，民促法送審稿中的集團(tuán)化辦學(xué)概念模糊，是否與上市公司同一控制下學(xué)校的概念相符還需進(jìn)一步明確。國(guó)金證券2019年研報(bào)判斷，民促法送審稿中對(duì)于并購(gòu)的約束主要是針對(duì)學(xué)前教育階段的幼兒園，而非高學(xué)段，尤其是高教板塊。相關(guān)規(guī)定的意圖實(shí)際上主要是控制幼兒園的兼并收購(gòu)，加盟連鎖和協(xié)議控制。

從目前的實(shí)際情況來(lái)看，政策變化下民辦學(xué)前教育與民辦K-12教育、民辦高等教育確實(shí)面臨著不同的命運(yùn)。與民辦高教企業(yè)近年來(lái)不停并購(gòu)擴(kuò)張不同，A股多家上市公司將自身的幼教資產(chǎn)進(jìn)行了剝離。秀強(qiáng)股份在2019年6月將主營(yíng)業(yè)務(wù)中的幼兒教育實(shí)體的運(yùn)營(yíng)及管理服務(wù)業(yè)務(wù)剝離；威創(chuàng)股份在2019年2月轉(zhuǎn)讓了可兒教育70%股權(quán)。

另一方面，9月7日教育部公布的學(xué)前教育法草案（征求意見(jiàn)稿）再次強(qiáng)調(diào)了幼兒園不得直接或者間接作為企業(yè)資產(chǎn)上市，上市公司及其控股股東不得通過(guò)資本市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過(guò)發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買(mǎi)營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)。

總而言之，雖然目前非學(xué)前教育的民辦學(xué)校并購(gòu)如火如荼，并未受到政策實(shí)質(zhì)性影響，但本次的回復(fù)函并未就此問(wèn)題表明態(tài)度。基于教育行業(yè)的高政策敏感性，投資者仍應(yīng)密切關(guān)注相關(guān)上市公司并購(gòu)進(jìn)展和新的政策變化。